تصمیم به ثابت نگه داشتن نرخ ها در هفته گذشته تأیید می کند که بانک مرکزی اروپا (ECB) همچنان در حالت انتظار و مشاهده باقی مانده است. با تورم حدود 2٪، توجیه کمی برای کاهش نرخ در ماه آینده وجود ندارد. اقتصاد نسبتاً انعطاف پذیر است و خطرات تورم متعادل هستند، که بر چشم انداز تورم منطقه یورو تأثیر می گذارد.
تسهیلات پولی هنوز هم پس از کاهش نرخ ها بین خرداد/تیر 1403 و خرداد/تیر 1404 در اقتصاد منطقه یورو در حال تأثیرگذاری است. این امر بر چشم انداز تورم منطقه یورو تأثیر می گذارد. توافق تجاری اخیر بین ایالات متحده و اتحادیه اروپا فشار برای کاهش نرخ ها را کاهش داده است، در حالی که تغییر مسیر کالاهای ارزان قیمت از چین و سایر نقاط به دلیل تعرفه های بالاتر آمریکا احتمالاً قیمت ها را در کوتاه مدت کاهش می دهد. در همین حال، افزایش ارزش یورو در برابر دلار و سایر ارزها ضدتورمی است.
اما فشارهای تورمی می تواند در میان مدت تشدید شود. تورم هسته و بخش خدمات و رشد دستمزدها از اوج خود فاصله گرفته اند اما همچنان بالاتر از هدف باقی مانده اند. بازارهای کار فشرده باقی مانده اند و قیمت ها را بالا می برند؛ افزایش هزینه های عمومی در آلمان و سراسر اروپا (از جمله در دفاع و زیرساخت) فشار تورمی وارد می کند؛ در حالی که رژیم جدید تجارت انرژی اتحادیه اروپا که در سال 1406 شمسی اجرایی می شود نیز انتظار می رود قیمت ها را افزایش دهد. این عوامل بر چشم انداز تورم منطقه یورو در میان مدت تأثیرگذار خواهند بود.
برآورد تورم Scope Ratings (Scope) برای امسال 2.1% و برای سال 1405 شمسی 1.9% است، در مقایسه با 2.4% سال گذشته و 5.4% در سال 1402 شمسی.
آژانس رتبه بندی انتظار کاهش بیشتر نرخ ها توسط بانک مرکزی اروپا در سال جاری را ندارد، اما بانک مرکزی اروپا گزینه های خود را باز نگه خواهد داشت. این رویکرد محتاطانه بر چشم انداز تورم منطقه یورو تأثیر می گذارد. گرایش اواخر امسال یا سال آینده به سمت تسهیل است تا تشدید. تغییر بعدی نرخ سپرده از 2% فعلی آن به پویایی تورم، روابط تجاری آمریکا و اتحادیه اروپا، مسیر رشد اقتصادی و نرخ ارز بستگی خواهد داشت. یورو امسال 13% در برابر دلار تقویت شده است.
هر حرکتی به طور قابل توجهی بالاتر از 1.20 در برابر دلار می تواند نگرانی هایی را در مورد خطرات کاهش تورم و رقابت پذیری برانگیزد. نوسانات بازار ارز و تقویت یورو به عنوان ارز ذخیره جایگزین اصلی برای دلار، از ابهامات پیرامون سیاست های تجاری و مالی آمریکا و یک استراتژی عمدی آمریکا برای کاهش ارزش دلار به منظور متعادل سازی تجارت بهره مند شده است.
عامل دیگری که ممکن است به طور فزاینده ای حیاتی شود، سیاست آمریکا است. از سرگیری آینده نرخ بهره آمریکا و کاهش احتمالی آن به علاوه فشار بازار و سیاسی برای تسهیل بیشتر ممکن است فشار فزاینده ای بر بانک مرکزی اروپا وارد کند اگر نرخ های متفاوت بین آمریکا و منطقه یورو باعث ادامه افزایش ارزش یورو شوند. در صورت عدم کنترل، یک یوروی قوی تر ممکن است تورم را بیشتر تضعیف کند و بر چشم انداز تورم منطقه یورو تأثیر منفی بگذارد و احتمالاً آن را به زیر هدف برساند و بانک مرکزی اروپا را مجبور به واکنش کند.
پیش بینی کاهش بیشتر نرخ ها و تأثیر آن بر چشم انداز تورم منطقه یورو
نرخ های رسمی، ٪، با پیش بینی های پایان سال Scope برای سال های 1404-1405 شمسی که منعکس کننده چشم انداز تورم منطقه یورو است.
نمودار زیر پیش بینی نرخ بهره را در مناطق مختلف اقتصادی از جمله منطقه یورو و ایالات متحده به تصویر می کشد.
خطوط نقطه چین در نمودار در سال های 1404 و 1405 شمسی نشان دهنده پیش بینی Scope برای پایان سال های 1404 و 1405 شمسی است. نرخ وجوه فدرال، نقطه میانی محدوده هدف فدرال رزرو را نشان می دهد. منبع: بانک های مرکزی، پیش بینی های Scope Ratings.
افزایش بازدهی بلندمدت و تأثیرات نرخ های بالاتر
خط مبنای Scope مدت هاست که نرخ های بالاتر برای مدت طولانی تر بوده است، که با افزایش اخیر بازدهی بلندمدت منطقه یورو تأکید شده و باید مایه نگرانی برای بانک مرکزی باشد. این امر بر چشم انداز تورم منطقه یورو در بلندمدت اثرگذار است. اگر کاهش بیشتر نرخ های آمریکا انتظارات تورمی بلندمدت را از حالت لنگر خارج کند، بازدهی بلندمدت ممکن است بیشتر افزایش یابد و منجر به منحنی های بازدهی شیب دارتر شود.
با این حال، بعید است که بانک مرکزی اروپا در کوتاه مدت اقدام قابل توجهی در برابر چنین تحولاتی انجام دهد، با توجه به اینکه بازدهی های بلندمدت بالاتر نشان دهنده نگرانی های مشروع بازار در مورد چشم انداز تورم بلندمدت در میان سیاست بودجه ای انبساطی، افزایش بدهی دولتی و بی ثباتی سیاسی در فرانسه است.
فعال سازی ابزار حفاظت از انتقال (TPI) در کوتاه مدت بعید به نظر می رسد مگر اینکه سیاست آشفته فرانسه منجر به فروش بسیار تهاجمی تر اوراق قرضه دولتی فرانسه شود. هر سناریویی از افزایش قابل توجه بازدهی در سراسر کشور که انتقال پولی را به چالش بکشد، می تواند واکنشی مانند کاهش سرعت انقباض کمی را برانگیزد.
نرخ های بالاتر خطری برای چشم انداز Scope Ratings برای اعتبار جهانی ایجاد می کنند، با به چالش کشیدن توانایی بازپرداخت بدهی و محدود کردن دسترسی به بازار برای وام گیرندگان آسیب پذیر. یک منحنی بازدهی شیب دارتر، وام گیرندگان بخش دولتی و خصوصی را تشویق می کند تا در انتهای کوتاه مدت تا میان مدت منحنی بازدهی به اعتبار دسترسی پیدا کنند، که ریسک های تمدید بدهی و نرخ بهره را افزایش می دهد.
با وجود عقب نشینی جزئی اخیر، بازدهی بلندمدت امسال به طور پیوسته افزایش یافته است
بازدهی اوراق قرضه دولتی 30 ساله منطقه یورو، ٪
همانطور که در نمودار زیر مشاهده می شود، روند بازدهی اوراق قرضه دولتی 30 ساله منطقه یورو صعودی بوده است.
این افزایش بازدهی بلندمدت، نشان دهنده انتظارات بازار از تداوم نرخ های بهره بالاتر برای مدت طولانی تر است. تاریخ: 27 شهریور 1404. منبع: Macrobond, Scope Ratings.
در نهایت، مسیر پیش روی بانک مرکزی اروپا با عدم قطعیت های قابل توجهی همراه است. تعادل میان مهار فشارهای تورمی داخلی و واکنش به تحولات اقتصادی جهانی، به ویژه سیاست های پولی ایالات متحده و نوسانات نرخ ارز، نیازمند رویکردی دقیق و داده-محور خواهد بود. در عین حال، روند بازدهی بلندمدت اوراق قرضه و ثبات مالی منطقه یورو، از دیگر متغیرهای کلیدی هستند که در تصمیم گیری های آتی مورد توجه قرار خواهند گرفت.
Euro area inflation pressures balanced; Higher long-end yields a concern
