صحنه در واشنگتن برای یک نمایش دو روزه فدرال رزرو آماده است که کمتر شبیه به یک گردهمایی سیاست پولی و بیشتر شبیه به یک مسابقه بوکس سنگین وزن با داوری سیاست و موضوع دخالت سیاسی در فدرال رزرو است. بازار از قبل فیلمنامه افتتاحیه را نوشته است — پیش بینی کاهش نرخ بهره فدرال رزرو به میزان 25 واحد پایه، زمزمه ای از 50 واحد هنوز در گوشه و کنار به گوش می رسد — اما هیاهوی اطراف رینگ به ما می گوید که این فقط در مورد نرخ ها نیست. این در مورد این است که چه کسی واقعاً مسئول قدرتمندترین بانک مرکزی جهان است.
ترامپ مهره دیگری را روی صفحه شطرنج قرار داده است. استفان میران، مشاور مورد اعتماد او، تنها چند ساعت قبل از شروع جلسه، جایگاه خود را در میز فدرال رزرو تضمین کرد. دوازده رأی نرخ را تعیین می کنند، و اکنون یکی (و احتمالاً 2 نفر دیگر) از آنها رد پای آشکار کاخ سفید را دارد. در سوی دیگر معادله، لیزا کوک قرار دارد، که زمانی کبوتری بود که می توانست در کنار بازها بنشیند، و پس از تلاش ناموفق ترامپ برای اخراج او همچنان در جایگاه خود باقی مانده است — یادآوری دادگاه تجدیدنظر مبنی بر اینکه حتی نفوذ یک رئیس جمهور هم محدودیت هایی دارد. این کمتر یک سیاست پولی و بیشتر یک درام زنده از تفکیک قوا است، که هر پیچش آن به این تصور دامن می زند که استقلال ستوده شده فدرال رزرو اکنون یک دارایی مورد مناقشه است، و همین باعث افزایش نگرانی ها درباره دخالت سیاسی در فدرال رزرو می شود.
پیامدهای دخالت سیاسی در فدرال رزرو
بازارها فعلاً با خونسردی عمل می کنند. سهام آسیا یک شبه به اوج های جدید صعود کرد، نفت با شبیه سازی حملات اخیر به پالایشگاه های روسیه توسط معامله گران کمی افزایش یافت، و دلار به صورت جانبی حرکت کرد — نه به سمت بالا شکست و نه سقوط کرد، فقط در اطراف باند پرواز می چرخید گویی منتظر مجوز پاول است. این نشاط نیست؛ این موقعیت گیری است. سرمایه گذاران به خوبی می دانند که کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در روز چهارشنبه حتمی است، اما معامله واقعی در این است که آیا بیانیه به اندازه کافی “کبوتری” خواهد بود تا به درخواست ترامپ برای “تخفیف بزرگتر” پاسخ دهد، که خود می تواند به عنوان دخالت سیاسی در فدرال رزرو تلقی شود، یا اینکه فدرال رزرو پافشاری کرده و برای آینده ذخیره خواهد کرد.
به همین دلیل است که حرکت قیمت ها شبیه به ارکستری است که قبل از انداختن چوب رهبر ارکستر نفس خود را حبس کرده است. سهام در حال اوج گیری هستند، تراشه ها و فناوری همچنان در کانون توجه قرار دارند، اما دلار مردد است، مانند یک تکنواز با نی شکسته. در همین حال، نفت نقش خود را بازی می کند — کمتر در مورد کاهش نرخ فدرال رزرو، بیشتر در مورد اینکه چقدر ریسک عرضه را می توان در قیمت هر بشکه لحاظ کرد قبل از اینکه واقعیت های تقاضا آن را دوباره پایین بکشد، به خصوص با توجه به مباحث پیرامون دخالت سیاسی در فدرال رزرو.
این نشست فدرال رزرو به صورت مجزا اتفاق نمی افتد؛ این برخوردی از فیزیک بازار و گرانش سیاسی است که پتانسیل دخالت سیاسی در فدرال رزرو را برجسته می کند. از یک سو، کاهش آمار نیروی کار و دلاری که ابهت خود را از دست می دهد، به سمت پول آسان تر اشاره دارد. از سوی دیگر، خود این نهاد به صحنه سیاسی کشیده می شود، به طوری که فرمانداران آن به طور فزاینده ای نه با مدارک دانشگاهی بلکه با وفاداری شناخته می شوند. معامله گران نیازی به باور به دسیسه های کاخ برای قیمت گذاری ریسک ندارند، اما نمی توانند آن را نادیده بگیرند. یک فدرال رزرو متفرق ریسک یک قطب نمای متفرق را به همراه دارد، و بازار از هدایت بدون یک شمال واقعی متنفر است.
بنابراین آسیا به اجلاس دو روزه فدرال رزرو نه با خوش بینی کورکورانه، بلکه با آرامش یک قمارباز وارد می شود. تاس ها از قبل ریخته شده اند — کاهش 25 واحد پایه حکم خانه است — با این حال همه می دانند که ترامپ در حال فشار آوردن به دیلر برای شانس های دو برابر است. سوال برای معامله گران این نیست که آیا فدرال رزرو نرخ ها را کاهش می دهد، بلکه این است که آیا خود این نمایش باعث اطمینان خاطر بازارها می شود، یا اینکه ما با این احساس ناخوشایند خارج می شویم که سیاست پولی دیگر کاملاً در اختیار فدرال رزرو نیست، به دلیل همین دخالت سیاسی در فدرال رزرو.
تصور کنید اولین تقسیم چهارجانبه در تاریخ فدرال رزرو: 2 یا 3 نفر به نفع کاهش 50 واحد پایه رأی می دهند، اکثریت به نفع کاهش 25 واحد پایه رأی می دهند، چندین دموکرات سرسخت به حفظ وضعیت موجود رأی می دهند — لیزا کوک از یک موضع فوق العاده “کبوتری” تغییر موضع داده و برای مخالفت با ترامپ رأی 25 واحد پایه می دهد. این سیاست پولی نیست؛ این یک نمایش سیاسی است و نمونه بارزی از دخالت سیاسی در فدرال رزرو.
بازارها بلافاصله آن را حس خواهند کرد. چنین شکافی به ما می گوید که مرکز ثقل فدرال رزرو شکسته است — نه یک قطب نمای ثابت بلکه یک گسل سیاسی که از اتاق عبور می کند. بله، نتیجه میانه هنوز 25 واحد پایه را ارائه می دهد، اما ظاهر اهمیت بیشتری نسبت به عمل خواهد داشت.
توزیع نتایج در روز فدرال رزرو
[1.0٪] افزایش غیرمنتظره (SPX از -2٪ تا -4٪)
نزدیک ترین حالت به صفر در میان ریسک های انتهایی. سه ماه متوالی از شاخص اصلی قیمت مصرف کننده ماه به ماه داغ تر (میانگین 3 ماهه 0.30٪، سالانه حدود 3.6٪) خوب نیست، اما به اندازه ای داغ نیست که پس زمینه “کبوتری” پاول در مورد تعرفه ها را تحت الشعاع قرار دهد. بازارها برای آن موقعیت نگرفته اند، و برای معتبر کردن این سناریو به یک روایت شوکه کننده تورمی نیاز است.
[4.0٪] حفظ وضعیت موجود (SPX از -1٪ تا -2٪)
یک مورد غیرعادی دیگر. هم به NFP قوی و هم به CPI داغ تر نیاز داشت. ما هیچ کدام را نداشتیم. پاول در جکسون هول از قبل توقف را موقتی قلمداد کرده بود؛ دو برابر کردن اکنون سیگنال را گیج کننده می کند و احتمالاً بیشتر ضرر می رساند تا کمک.
[40.0٪] کاهش 25 واحد پایه با رویکرد “شاهینی” (SPX ثابت تا -0.5٪)
نقطه عطف. تورم با سرعت کمتری در حال افزایش است، سال به سال دوباره به محدوده 2-3٪ بازگشته است — پوشش کافی برای تسهیل. اما پاول می تواند در کنفرانس مطبوعاتی رویکرد “شاهینی” داشته باشد و بر انعطاف پذیری بازار کار تأکید کند (نظرسنجی کسب وکارهای کوچک، آگهی های Indeed). این امر صعود سهام را تعدیل می کند و از لغزش بیش از حد دلار جلوگیری می کند.
[47.5٪] کاهش 25 واحد پایه با رویکرد “کبوتری” (SPX از +0.5٪ تا +1٪)
سناریوی غالب. بازار کار هنوز ضعیف است، تورم موقتی تلقی می شود، و فدرال رزرو به سمت یک سری کاهش های 25 واحد پایه کنترل شده متمایل است. پاول کاهش ها را تدریجی و مشروط بیان می کند: NFP ضعیف، تورم مهار شده. سهام آن را می پسندند، اوراق قرضه روند صعودی خود را ادامه می دهند، دلار تضعیف می شود.
[7.5٪] کاهش 50 واحد پایه (SPX از -1.5٪ تا +1.5٪)
طیف وسیعی از نتایج. اگر به عنوان وحشت تلقی شود — فدرال رزرو بیشتر نگران فروپاشی نیروی کار است تا آنچه اعتراف می کند — سهام به فروش می رسند، دلار نوسانات شدید می کند. اگر به عنوان یک جبران عملگرایانه دیده شود — پیش دستی برای جلوگیری از نتایج منفی NFP — ریسک به شدت افزایش می یابد. ریسک انتهایی خالص دوطرفه. به نظر من، این بهترین معامله “مراقب باش چه آرزو می کنی” است.
در نهایت، این جلسه فدرال رزرو بیش از آنکه یک رویداد اقتصادی باشد، آزمونی برای استقلال این نهاد است. تصمیم گیری در مورد نرخ بهره، چه کاهش 25 واحدی و چه هر سناریوی دیگر، در سایه سنگین فشارهای سیاسی قرار گرفته است. نحوه مدیریت این وضعیت توسط پاول و اعضای کمیته، نه تنها مسیر کوتاه مدت بازارها را مشخص می کند، بلکه می تواند تصویری ماندگار از میزان نفوذپذیری قدرتمندترین بانک مرکزی جهان در برابر دخالت های سیاسی ارائه دهد.
Asia wrap: A collision of market physics and political gravity
