بازارها با توجه به خنک شدن اقتصاد ایالات متحده و پیشرفت در مهار تورم، تقریبا به طور کامل برای کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در نشست آتی دسامبر قیمت گذاری شده اند. این مقاله به بررسی سناریوی اصلی “کاهش محتاطانه” و پیامدهای آن برای بازارهای مالی مختلف می پردازد.
نکات کلیدی
- بازارها تقریبا به طور کامل برای کاهش 25 واحد پایه در نشست 9 تا 10 آذر ماه (FOMC) قیمت گذاری شده اند، که دامنه هدف وجوه فدرال را از 3.75-4.00٪ به 3.50-3.75٪ کاهش می دهد. این اقدام به عنوان اولین گام در کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در نظر گرفته می شود.
- پیام ممکن است سختگیرانه تر از اقدام باشد. با تورم که همچنان بالای 2٪ است و سیاست گذاران که دچار اختلاف نظر هستند، فدرال رزرو احتمالا بر وابستگی به داده ها تاکید کرده و از پیش تعهد به کاهش های سریع در سال 2026 اجتناب خواهد کرد.
- برای سرمایه گذاران، این موضوع کمتر به «سرخوشی ناشی از تغییر سیاست» مربوط است و بیشتر به مدیریت پراکندگی، چرخش بخش ها و دنیایی با نرخ های پایین تر، اما همچنان محدودکننده، می پردازد.
وضعیت کنونی
پس از دو بار کاهش نرخ بهره در سال جاری، دامنه هدف وجوه فدرال در حال حاضر 3.75-4.00٪ است که از اوج 5.25-5.50٪ که در سال 2023 به آن رسید، کاهش یافته است. تحلیلگران به دقت موضوع کاهش نرخ بهره فدرال رزرو را زیر نظر دارند.
زمینه های کلان اقتصادی پیش از نشست 18 تا 19 آذر ماه به این شکل است:
- رشد: اقتصاد ایالات متحده پس از سرعت بالای سال 2024، خنک شده است، با نشانه های استخدام ضعیف تر و کاهش حقوق و دستمزدهای بخش خصوصی، حتی در حالی که اخراج ها نسبتا مهار شده اند.
- تورم: تورم کلی به شدت کاهش یافته است، اما شاخص های اصلی همچنان بالاتر از هدف 2٪ فدرال رزرو هستند و اجماع بر این است که تورم تا سال 2027 بالاتر از هدف باقی خواهد ماند.
- بازار کار: محیطی با «اخراج و استخدام پایین» – شغل های جدید کمتر، اما هنوز بدون فروپاشی – به فدرال رزرو فضای لازم برای تسهیل گری می دهد، اما نه برای اعلام موفقیت کامل ماموریت.
- شرایط مالی: بازده اوراق قرضه از بالاترین سطوح خود فاصله گرفته است، نرخ وام مسکن به سمت محدوده پایین 6٪ کاهش یافته است، و دارایی های پرریسک شاهد یک رشد گسترده بوده اند.
این ترکیب توضیح می دهد که چرا بازارها به دنبال کاهش های بیشتر هستند، حتی در حالی که فدرال رزرو محتاط است و تصمیم گیری برای کاهش نرخ بهره فدرال رزرو را با دقت انجام می دهد.
آنچه بازارها پیش بینی می کنند
معاملات آتی وجوه فدرال و ابزارهایی مانند CME FedWatch نشان می دهند که بازارها حدود 85 تا 90 درصد احتمال به کاهش 25 واحد پایه در نشست دسامبر می دهند.
فراتر از دسامبر، بازارها حدود 75 تا 90 واحد پایه کاهش کل را تا اواخر سال 2026 پیش بینی می کنند، در واقع یک چرخه تسهیل گری ملایم اما مداوم را فرض می کنند.
خطر برای بازارها این نیست که آیا فدرال رزرو یک بار در دسامبر نرخ را کاهش خواهد داد – این موضوع تا حد زیادی در قیمت ها لحاظ شده است – بلکه این است که سیاست گذاران با چه شدتی در برابر ایده یک چرخه طولانی و بی وقفه کاهش نرخ بهره فدرال رزرو مقاومت خواهند کرد.
سناریوی اصلی ما؛ کاهش نرخ بهره فدرال رزرو با «کاهش محتاطانه»
1. کاهش 25 واحد پایه در راستای کاهش نرخ بهره فدرال رزرو به 3.50-3.75٪ – اما با لحنی محتاطانه.
محتمل ترین نتیجه، کاهش 25 واحد پایه همراه با زبانی است که:
- پیشرفت در تورم و نشانه های خنک شدن بازار کار را تایید می کند؛
- بر «وابستگی به داده ها» و نیاز به مشاهده شواهد بیشتر پیش از اقدام تهاجمی تاکید می کند؛
- نشان می دهد که سیاست از حالت «محدودکننده و صعودی» به «محدودکننده اما با تسهیل گری ملایم» در حال تغییر است.
در این سناریو، فدرال رزرو به دنبال این است که:
- از رشد و اشتغال پس از یک دوره طولانی سیاست انقباضی حمایت کند و به تسهیل تدریجی از طریق کاهش نرخ بهره فدرال رزرو بپردازد؛
- با تایید ایده کاهش های بسیار سریع، از شعله ور شدن مجدد تورم جلوگیری کند؛
- اختیار عمل را برای سال 2026 حفظ کند، به ویژه با توجه به عدم قطعیت ها در مورد تعرفه ها، سیاست مالی و رشد جهانی.
2. ریسک های پیرامون سناریوی اصلی
دو سناریوی جایگزین کلیدی وجود دارد که سرمایه گذاران باید در نظر داشته باشند:
حفظ سیاست تسهیل گر (احتمال کم، تاثیر زیاد)
- فدرال رزرو با ثابت نگه داشتن نرخ ها، با اشاره به تورم اصلی چسبنده یا نگرانی از بیش از حد سست شدن شرایط مالی، شگفتی آفرینی کند.
- بازارها احتمالا با بازدهی بالاتر، دلار قوی تر و فشار بر دارایی های حساس به نرخ (سهام رشد، بازارهای نوظهور، فلزات گرانبها) واکنش نشان خواهند داد.
کاهش تسهیل گر (احتمال کمتر، اما حمایت کننده ریسک)
- فدرال رزرو نه تنها نرخ را کاهش می دهد، بلکه به تسهیل گری بیشتر در کوتاه مدت اشاره می کند یا پیش بینی های دات-پلات را تهاجمی تر کاهش می دهد.
- این امر احتمالا دلار را بیشتر تضعیف می کند، بازدهی را فشرده می کند و رالی طلا، نقره و دارایی های پرریسک با بتای بالاتر را گسترش می دهد – اما به بهای ایجاد سوالاتی در مورد چشم انداز رشد و اعتبار سیاست ها.
با توجه به ارتباطات کنونی فدرال رزرو، توازن احتمالات به نفع یک «کاهش محتاطانه» است تا یک چرخش کامل.
این امر چه معنایی می تواند برای کلاس های اصلی دارایی داشته باشد
(فقط برای اهداف اطلاعاتی؛ توصیه برای خرید یا فروش هیچ ابزاری نیست.)
1. اوراق قرضه؛ بازدهی پایین تر، اما نه یک خط مستقیم
- کاهش نرخ در دسامبر باید روند نزولی در بازدهی های کوتاه مدت را تقویت کند، اما سررسیدهای بلندتر ممکن است بین ترس از رشد و نگرانی های مربوط به حق بیمه دوره نوسان کنند.
- اگر فدرال رزرو در برابر انتظارات کاهش های تهاجمی در سال 2026 مقاومت کند، منحنی بازده ممکن است به شکل نزولی دوباره شیب دار شود (بازدهی بلندمدت نسبت به کوتاه مدت افزایش یابد).
ریسک کلیدی:
یک شگفتی سختگیرانه یا داده های تورمی قوی تر از حد انتظار می تواند باعث افزایش شدید بازدهی ها از سطوح از پیش پایین تر شود.
2. سهام؛ پراکندگی منجر به رهبری گسترده تر می شود، نه یک «همه چیز را بخرید» ساده
- نرخ های پایین تر از ارزش گذاری ها حمایت می کنند، به ویژه برای بخش های رشد با مدت زمان طولانی، اما مزایا در بخش های مختلف نابرابر خواهد بود.
- انتظار چرخش مداوم در بازار ایالات متحده را داشته باشید، با سود بردن شرکت های کوچک و متوسط از تامین مالی ارزان تر، کاهش فشار ارزش گذاری و افزایش احتمالی تقاضای داخلی.
- رهبری فناوری احتمالا به سمت بخش های کمتر شلوغ و بیشتر سود-محور اکوسیستم هوش مصنوعی گسترش خواهد یافت، به جای اتکای صرف به شرکت های بزرگ.
- سایر بخش های حساس به نرخ مانند املاک و مستغلات نیز ممکن است حمایت شوند، اگرچه عرضه مازاد در بخش هایی از فضای اداری همچنان یک عامل بازدارنده واضح است.
- با خروج پول از سپرده های با بازده بالا و صندوق های بازار پول، سهام های با محوریت بازده – سهامداران با رشد سود، شرکت های خدماتی و زیرساختی – می توانند دوباره مورد توجه قرار گیرند، مشروط بر اینکه اصول بنیادی آنها قوی باقی بماند.
- برخی بازارهای نوظهور نیز می توانند از دلار ضعیف تر و تسهیل شرایط مالی ایالات متحده بهره مند شوند، اگرچه پراکندگی بالا است و اصول بنیادی خاص هر کشور اهمیت بسیار بیشتری خواهد داشت.
- در یک چرخه بالغ، بازارها تمایل دارند به ترازنامه های با کیفیت، تاب آوری سود و جریان های نقدی پایدار پاداش دهند – که استدلال برای گزینش پذیری بر قرار گرفتن در معرض بتای گسترده را تقویت می کند.
ریسک کلیدی:
- اگر فدرال رزرو بیش از آنچه بازارها انتظار دارند، نگران رشد به نظر برسد، لحن می تواند از «گلدیلاکس» به «ترس از رشد» تغییر کند و بر سهام های چرخه ای حتی با کاهش نرخ ها فشار وارد کند.
3. دلار آمریکا و نرخ ارز
- کاهش 25 واحد پایه که به خوبی پیش بینی شده است، تا حد زیادی در قیمت ها لحاظ شده و ممکن است به تنهایی واکنش چشمگیری از دلار ایجاد نکند.
- عامل نوسان بزرگ تر، راهنمایی برای سال 2026 است:
مقاومت قوی در برابر کاهش های تهاجمی می تواند به دلار آمریکا یک صعود کوتاه مدت بدهد، به ویژه در برابر ارزهای با بازده پایین.
لحن تسهیل گرتر می تواند کاهش تدریجی دلار را گسترش داده و از ارزهای با بتای بالاتر و ارزهای منتخب بازارهای نوظهور حمایت کند.
ریسک کلیدی:
- هر گونه اشاره به اینکه رهبری آینده فدرال رزرو ممکن است سیاست بسیار سستی را ترجیح دهد، یا اینکه سیاست در حال تجاوز به استقلال فدرال رزرو است، لایه دیگری از نوسانات را اضافه خواهد کرد.
4. طلا، نقره و کالاها
- طلا در نزدیکی سطوح بی سابقه معامله می شود و پیش از این به چرخه گسترده تر تسهیل گری و روند نزولی بازده واقعی واکنش مثبت نشان داده است.
- یک کاهش محتاطانه که روایت تسهیل گری را از مسیر خارج نمی کند، باید حمایت ساختاری را برای فلزات گرانبها حفظ کند، اما با توجه به موقعیت های شلوغ، نوسانات کوتاه مدت محتمل است.
- روند نقره حتی چشمگیرتر بوده و حرکات صعودی و نزولی اطراف رویدادهای فدرال رزرو را تقویت کرده است.
ریسک کلیدی:
- یک شگفتی سختگیرانه – یا افزایش ناگهانی در بازدهی های واقعی – می تواند باعث اصلاحات عمیق تری در هر دو فلز شود، حتی اگر دلایل بلندمدت برای دلارزدایی، کسری بودجه و گذار انرژی دست نخورده باقی بماند.
نکات پایانی
کاهش نرخ بهره فدرال رزرو نشان دهنده فاصله گرفتن از موضع اضطراری پس از همه گیری است، با این حال فدرال رزرو آماده نیست تا بازگشت سریع به پول فوق العاده آسان را تضمین کند.
برای سرمایه گذاران، این به معنای:
- تمرکز کمتر بر تعداد دقیق کاهش ها، و تمرکز بیشتر بر آینده اقتصاد پس از کاهش نرخ بهره فدرال رزرو و پیامدهای آن برای بازارهای جهانی و پراکندگی در بازارهای مختلف؛
- دنیایی که در آن نرخ ها در حال کاهش هستند اما همچنان محدودکننده، و عدم قطعیت سیاستی بالا باقی می ماند؛
- محیطی که همچنان به گزینش پذیری، مدیریت ریسک و تنوع بخشی واقعی پاداش می دهد، به جای ردیابی ساده شاخص.
همانطور که بررسی شد، فدرال رزرو در آستانه اتخاذ یک رویکرد محتاطانه در قبال سیاست پولی خود است. این تصمیم، با هدف حمایت از رشد اقتصادی و مهار تورم، پیامدهای متفاوتی برای اوراق قرضه، سهام، دلار و کالاها خواهد داشت و سرمایه گذاران را به سمت گزینش پذیری و مدیریت ریسک سوق می دهد تا با عدم قطعیت های موجود در بازارهای مالی کنار بیایند.
