اختلاف فدرال رزرو بر سر نرخ بهره؛ بالانس پاول میان تندروها و کندروها

در پی اولین کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در سال 1404، بازارها شاهد واکنش های متفاوتی بوده اند که ناشی از اختلاف فدرال رزرو بر سر نرخ بهره است. این مقاله به بررسی کشمکش داخلی بین تندروها (خواهان کنترل تورم) و ملایم ها (نگران ضعف بازار کار) می پردازد و رویکرد میانه رئیس جروم پاول را تحلیل می کند، در حالی که نوسانات بازار و پیامدهای آن بر دلار، طلا، نقره و سهام را روشن می سازد.

مقدمه

فدرال رزرو اولین کاهش نرخ بهره خود را در سال 1404 (2025 میلادی) اعلام کرد، اما واکنش بازار به هیچ وجه یکنواخت نبود. فراتر از سازوکار یک کاهش 25 واحد پایه، آنچه معامله گران اکنون واقعاً در مورد آن بحث می کنند، تعادل قدرت داخلی در جلسه فدرال رزرو؛ آغاز نشست کمیته بازار آزاد (FOMC) است. رئیس جروم پاول خود را در میانه جریان های تندرو (هاوک ها) و ملایم (دُو وها) قرار داده است – تلاش می کند تا سیاست ها را با دقت هدایت کند بدون آنکه بیش از حد به سمت هیچ یک از افراط ها متمایل شود. موضوع اصلی این روزها همان اختلاف فدرال رزرو بر سر نرخ بهره است.

برای سرمایه گذاران، این کشمکش بیش از خودِ کاهش اهمیت دارد. صداهای متضاد در فدرال رزرو در حال شکل دهی انتظارات، نوسانات و در نهایت چشم انداز دلار، سهام و کالاها هستند.

هاوک ها؛ تورم هنوز پابرجاست

اردوگاه تندروها (هاوک ها) در فدرال رزرو به طور مداوم هشدار داده است که تورم چسبنده باقی مانده است، به ویژه در بخش خدمات. در حالی که شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) کل از اوج های سال های 2023-2024 (1402-1403 شمسی) کاهش یافته است، سرعت کاهش تورم کند شده و سنجه های اصلی هنوز بالاتر از هدف 2 درصدی است.

چندین رئیس منطقه ای فدرال رزرو استدلال کرده اند که کاهش بیش از حد تهاجمی می تواند فشار قیمت ها را دوباره شعله ور کند. طرز فکر آنها ساده است: فدرال رزرو بسیار سخت کار کرد تا اعتبار خود را بازگرداند و اکنون نباید آن را به خطر بیندازد. برای هاوک ها، یک چرخه تعدیل آهسته و متکی بر داده ها تنها گزینه امن است.

در سخنرانی های اخیر، صداهای تندرو (هاوک ها) تاکید کرده اند که هزینه های نیروی کار، مسکن و مراقبت های بهداشتی همچنان ریسک های افزایشی برای تورم ایجاد می کنند. این امر توضیح می دهد که چرا بازارها انتظارات خود را برای چندین کاهش سریع در سال جاری کاهش داده اند.

دُو وها؛ ضعف در بازار کار در حال ظهور است

در سوی دیگر طیف، دُو وها (حامیان سیاست های انبساطی) به نشانگرهای تضعیف کننده بازار کار اشاره می کنند. درخواست های بیکاری هفته گذشته به 233 هزار نفر رسید و درخواست های مستمر در حال افزایش است. رشد دستمزد تعدیل شده و فرصت های شغلی کاهش یافته است.

برای دُو وها، درس روشن است: فدرال رزرو باید پیشگیرانه عمل کند تا از رکود شدید جلوگیری کند. آنها استدلال می کنند که خطر حفظ سیاست پولی بیش از حد انقباضی اکنون بیشتر از خطر انجام اقدامات بیش از حد و زودهنگام است.

موضع دُو وها پس از آخرین بازنگری در تولید ناخالص داخلی (GDP) که رشد سه ماهه دوم را از 3.8٪ اولیه به 3.3٪ کاهش داد، تقویت شد. در حالی که هنوز سالم است، از دست دادن شتاب نشان می دهد که اقتصاد در حال سرد شدن است. در ترکیب با داده های شاخص مدیران خرید (PMI) ضعیف تر، دُو وها خود را محق می دانند که خواستار تسهیلات بیشتر شوند.

پاول در میانه؛ عمل گرا

لحن محتاطانه رئیس پاول به عنوان تلاشی برای ایجاد تعادل بین این دو اردوگاه تفسیر شده است. در سخنان پس از تصمیم گیری خود، او سیاست ها را “به طور متوسط انقباضی” توصیف کرد، که در را برای کاهش های آتی باز گذاشت اما از تعهد قبلی به یک چرخه سریع خودداری کرد.

این موضع میانی هر دو طرف را ناامید کرده است: هاوک ها فکر می کنند پاول اعتبار را به خطر می اندازند، دُو وها فکر می کنند او کاهش سرعت را دست کم می گیرد. با این حال، برای پاول، هدف روشن است – اختیار عمل را زنده نگه دارد و از محدود کردن فدرال رزرو به مسیری سخت و غیرقابل تغییر جلوگیری کند.

اما بازارها مشتاق شفافیت هستند. قیمت گذاری آتی به سمت دو یا سه کاهش نرخ تا پایان سال متمایل بود و خودداری پاول از تایید آن مسیر باعث ناامیدی در بازار سهام شد و جریان های جدیدی را به سمت پناهگاه های امن مانند افزایش طلا با تعطیلی دولت و نقره سرازیر کرد. این وضعیت نشان دهنده اختلاف فدرال رزرو بر سر نرخ بهره است.

واکنش های بازار؛ دلار، نقره و سهام

• دلار (USD): شاخص DXY به طور خلاصه به سمت 102 افت کرد اما با ظهور مجدد اظهارات تندروها (هاوک ها) حمایت پیدا کرد. جفت ارز USD/JPY قبل از برگشت، 147.50 را آزمایش کرد، که نشان دهنده انعطاف پذیری دلار در زمانی است که واگرایی سیاست های جهانی در نظر گرفته می شود.
• نقره: نقره که اغلب تحت الشعاع طلا قرار می گیرد، بالاتر از 42.50 دلار باقی ماند و مقاومت نزدیک 43.50 دلار را آزمایش کرد. این فلز از عدم اطمینان فدرال رزرو سود برد و نقش خود را هم به عنوان پوشش ریسک پولی و هم به عنوان یک دارایی صنعتی تقویت کرد.
• سهام: وال استریت در ابتدا با کاهش نرخ رشد کرد اما با یادآوری زبان محتاطانه پاول به معامله گران که فدرال رزرو هنوز در حالت “رفع خطر” نیست، محو شد. نوسانات بالا باقی مانده است، که منعکس کننده عدم اجماع بر سر سیاست ها است.

چرا این تفرقه ها اهمیت دارند؟

سیاست فدرال رزرو فقط درباره نرخ ها نیست – بلکه درباره اعتبار و انتظارات است. زمانی که خود کمیته دچار تفرقه است، بازارها نوسانی تر می شوند زیرا راهنمایی ها کمتر قابل پیش بینی هستند. اختلاف فدرال رزرو بر سر نرخ بهره می تواند پیامدهای عمیقی داشته باشد.

1. برای معامله گران ارز (FX): سخنرانی های تندرو (هاوک ها) دلار را به طور موقتی تقویت می کند, در حالی که اظهارات ملایم (دُو وها) آن را تضعیف می کند. این کشمکش جفت ارزهایی مانند EUR/USD و USD/JPY را در محدوده های خاصی گیر می اندازد تا زمانی که داده ها یک کاتالیزور قاطع ارائه دهند.
2. برای کالاها: نقره و نفت در عدم اطمینان شکوفا می شوند. عدم اجماع در فدرال رزرو جریان ها به سمت دارایی های سخت را تقویت کرده است.
3. برای سهام: سرمایه گذاران مجبور به معامله تاکتیکی هستند به جای اینکه برای یک روند سیاست گذاری بلندمدت موضع گیری کنند. هر سخنرانی فدرال رزرو به یک رویداد قابل معامله تبدیل می شود.

نگاهی به گذشته؛ الگویی آشنا از اختلاف فدرال رزرو بر سر نرخ بهره

این اولین باری نیست که فدرال رزرو دچار تفرقه شده است. در سال 2019 (1398 شمسی)، پیش از همه گیری، تفرقه نیز پدیدار شد، زمانی که تورم پایین بود اما ریسک های جهانی در حال افزایش بودند. رویکرد پاول در آن زمان مشابه بود – تعدیلات تدریجی، ارتباطات دقیق و اصرار بر وابستگی به داده ها.

آنچه سال 1404 (2025 میلادی) را متفاوت می کند، میزان عدم اطمینان است. تورم کاهش یافته، اما نه به طور قانع کننده. رشد در حال کند شدن است، اما نه در حال فروپاشی. این وضعیت “بینابینی” اتحاد کمیته را برای پاول دشوارتر می کند و قیمت گذاری مسیر آینده را برای بازارها دشوارتر می سازد. به همین دلیل، اختلاف فدرال رزرو بر سر نرخ بهره اهمیت بیشتری پیدا کرده است.

پیامدهای معاملاتی

• EUR/USD: این جفت ارز زیر 1.1250 سقف خورده است (محدود شده است). تنها یک غافلگیری ملایم (دُو و گونه) در گزارش های آتی PCE (شاخص هزینه های مصرف شخصی) یا صورتجلسات فدرال رزرو می تواند مسیر صعودی را باز کند.
• USD/JPY: ریسک های مداخله پابرجا است در حالی که این جفت ارز نزدیک 147.50 باقی می ماند. اظهارات تندرو (هاوک گونه) فدرال رزرو می تواند آن را حفظ کند، اما هر چرخش ملایم (دُو و گونه) تصحیح عمیق تری را به دنبال خواهد داشت.

برای درک بهتر پویایی بازار ارز در مواجهه با نوسانات و عدم قطعیت ناشی از اختلاف نظر در فدرال رزرو، توجه به جفت ارزهایی مانند USD/JPY اهمیت زیادی دارد. نمودار زیر وضعیت این جفت ارز را به تصویر می کشد و نشان دهنده واکنش آن به سیاست های متغیر فدرال رزرو است.

همانطور که در نمودار مشخص است، تغییرات در سیاست های پولی فدرال رزرو و انتظارات بازار از آن، به طور مستقیم بر روند حرکت جفت ارز USD/JPY تأثیر می گذارد. این نوسانات نه تنها فرصت های معاملاتی ایجاد می کنند، بلکه پیچیدگی های بیشتری را به پیش بینی های اقتصادی می افزایند.

• نقره (XAG/USD): مقاومت 43.50 دلار را زیر نظر دارد. شکست این مقاومت، 44.50 دلار را هدف قرار خواهد داد، در حالی که عدم موفقیت، فلز را در فاز تثبیت نگه می دارد.
• S&P 500: با مقاومتی نزدیک به 5350 مواجه است. بدون یک سیگنال واضح از فدرال رزرو، سهام احتمالاً به صورت نوسانی و در یک محدوده (جانبی) حرکت خواهند کرد و آسیب پذیر در برابر شوک های داده ای هستند.

دیدگاه شخصی؛ فدرال رزروی که منعکس کننده اقتصاد است

به نظر من، تفرقه های داخلی فدرال رزرو آینه دار تفرقه ها در اقتصاد است. تورم از بین نرفته، اما رشد نیز خیره کننده نیست. هاوک ها و دُو وها هر دو حق دارند – و هر دو نیز در اشتباهند – بسته به اینکه بر کدام بخش از داده ها تاکید کنید.

عمل گرایی پاول برای معامله گران ناامیدکننده است، اما برای یک بانکدار مرکزی ضروری است. او تلاش می کند تا اعتبار فدرال رزرو را دست نخورده نگه دارد در حالی که ریسک های واقعی را از هر دو سو تصدیق می کند. هزینه این کار، نوسانات بازار است، که به طرز طعنه آمیزی، ممکن است تنها ثابتی باشد که معامله گران می توانند به آن تکیه کنند. این نوسانات بیشتر به دلیل اختلاف فدرال رزرو بر سر نرخ بهره است.

تا زمانی که این تفرقه داخلی ادامه داشته باشد، انتظار دامنه های نوسانی در بازار ارز (FX)، رشدهای متناوب (گسسته) در بازار سهام، و تقاضای پایدار برای فلزات پناهگاه امن را داشته باشید. برای معامله گران منظم، این محیط چالش برانگیز اما سرشار از فرصت است. در نهایت، اختلاف فدرال رزرو بر سر نرخ بهره پویایی بازار را شکل می دهد.

همانطور که مشاهده شد، کشمکش های داخلی در فدرال رزرو بر سر سیاست های پولی، پویایی های بازاری پیچیده ای را ایجاد کرده است. تفاوت دیدگاه ها بین تندروها و ملایم ها، همراه با رویکرد محتاطانه رئیس پاول، به نوسانات قابل توجهی در نرخ ارز، بازار کالاها و سهام منجر می شود. این شرایط نشان می دهد که اعتبار و انتظارات بازار تا چه حد تحت تأثیر راهنمایی های کمتر قابل پیش بینی قرار دارد و معامله گران باید برای یک محیط معاملاتی چالش برانگیز اما سرشار از فرصت آماده باشند.

Fed divisions come to light: Hawks, doves, and Powell’s balancing act