فدرال رزرو در پی خطرات نزولی در بازار کار و کاهش پیش بینی های تورم، اقدام به تسهیل سیاست پولی و کاهش نرخ بهره فدرال رزرو کرد. این تصمیم، با وجود عدم اجماع کامل در کمیته، نشان دهنده حرکت به سمت سیاست های کمتر محدودکننده است و چشم انداز آینده را تحت تاثیر قرار می دهد.
فدرال رزرو سیاست پولی خود را تسهیل کرد، با دو اعلامیه مورد انتظار: پایان فرآیند کاهش ترازنامه بانک مرکزی از 10 آذر؛ و دومین کاهش متوالی (25- واحد پایه) در نرخ هدف وجوه فدرال، بدون اتفاق آرا، که آن را به 3.75%+ – 4.0%+ رساند، به دلیل خطرات نزولی در بازار کار. ما انتظار یک پیش بینی کاهش نرخ بهره فدرال رزرو 25 واحد پایه دیگر را در آذر ماه داریم، که ناشی از تمایل فدرال رزرو به سمت اشتغال و بازبینی های نزولی در پیش بینی های تورم ما برای فصول آینده است. با این حال، این تسهیل را نمی توان قطعی دانست، زیرا جروم پاول بر باز گذاشتن گزینه ها پیش از جلسه آتی اصرار داشت.
زمان تعدیل و کاهش نرخ بهره فدرال رزرو
جای تعجب نیست که FOMC تصمیم گرفت نرخ هدف خود را 25 واحد پایه کاهش دهد و به 3.75%+ – 4.0%+ (با 10 رای موافق و 2 رای مخالف) برساند، با توجه به «تغییر در توازن ریسک ها» در مورد وظیفه دوگانه. مطابق با جلسه قبلی، که از آن زمان «چشم انداز تغییر چندانی نکرده است» به گفته جی. پاول، هدف این است که سیاست پولی (که رئیس فدرال رزرو هنوز آن را «تا حدودی محدودکننده» می داند) به بی طرفی نزدیک تر شود. این تصمیم برای کاهش نرخ بهره فدرال رزرو نشان دهنده تغییر جهت استراتژی های پولی است.
با این حال، آرای مخالف اس. میران (به نفع کاهش بزرگ تر) و جی. اشمید (فدرال رزرو کانزاس، به نفع حفظ وضعیت) تعادل دشوار بین افزایش تورم و کاهش رشد اشتغال را برجسته می کند. این ابراز رسمی مخالفت در مورد لزوم تسهیل بیشتر، از ماهیت «غیرمنتظره نبودن» جلسه می کاهد. بحث بر سر ضرورت کاهش نرخ بهره فدرال رزرو همچنان ادامه دارد.
این امر جی. پاول را بر آن داشت که هم از اعضای تندرو هیئت مدیره خود فاصله بگیرد (ضمن ابراز نگرانی های آنها) و هم از ایده کاهش قطعی در آذر ماه. در عین حال، همانطور که انتظار می رفت، فدرال رزرو برنامه زمانی پایان انقباض کمی (QT) را که در ژوئن 2022 آغاز شده بود، مشخص کرد: این اتفاق در 10 آذر رخ خواهد داد، که به وضوح به موضع کمتر محدودکننده سیاست پولی می افزاید.
اشتغال، با احتیاط برخورد شود
بنابراین، تمرکز بیشتر بر اشتغال با بیانیه ای تایید و پشتیبانی می شود که بر «افزایش دیرهنگام خطرات نزولی» تاکید دارد. به دلیل تعطیلی دولت، کمیته هیچ داده رسمی جدیدتری از نظرسنجی اشتغال مرداد/شهریور در اختیار ندارد، اما ارزیابی منفی خود را بر اساس جایگزین ها – داده های خصوصی (ADP) و کتاب بژ – قرار می دهد. این وضعیت می تواند بر تصمیم گیری فدرال رزرو در مورد کاهش نرخ بهره فدرال رزرو تاثیر بگذارد.
با این حال، فعالیت اقتصادی پویا باقی مانده است، که در تئوری باید فوریت تسهیل را محدود کند: جی. پاول اذعان می کند که داده های پیش از تعطیلی به یک مسیر رشد “کمی قوی تر از حد انتظار” اشاره داشتند، در حالی که ما رشد تولید ناخالص داخلی را در سه ماهه سوم 2.9%+ سالانه (3.9%+ برای GDPNow فدرال رزرو آتلانتا) تخمین می زنیم. این رشد بدون شغل ممکن است غیرعادی به نظر برسد؛ این به گفته فرماندار سی. والر، یک «تعارض در داده ها» را تشکیل می دهد، وی معتقد است که این دو جنبه باید به سرعت با یکدیگر سازگار شوند. به طور خلاصه، تنها خطر، هرچند نامشخص، کاهش شدیدتر اشتغال برای توجیه تسهیل از سوی کمیته کافی است.
تورم، تا کنون (نسبتا) خوب بوده است
تصمیم FOMC برای کاهش نرخ، با تورم کمتر از حد انتظار شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) در شهریور/مهر تقویت شد، به طوری که شاخص های اصلی (0.1+ واحد درصد) و هسته (0.1- واحد درصد) به 3.0%+ سالانه رسیدند، در پس زمینه کند شدن رشد ماهانه (به ترتیب 0.1- واحد درصد به 0.3%+ و 0.2%+ ماهانه). یک شگفتی مثبت در قیمت وسایل نقلیه جدید وجود داشت، که می تواند با کاهش تعرفه ها از 25% به 15% بر واردات از ژاپن و اتحادیه اروپا توضیح داده شود. این شرایط می تواند به نفع ادامه روند کاهش نرخ بهره فدرال رزرو باشد.
این رقم CPI نرم تر (از آنچه انتظار می رفت) ما را بر آن داشت که پیش بینی خود را برای اوج تورم در سه ماهه دوم 1405، از 3.6%+ قبلی به 3.4%+ سالانه (و از 3.7%+ به 3.3%+ برای تورم هسته) بازبینی و کاهش دهیم. با این حال، هنوز هم برخی زمینه های نگرانی وجود دارد. از یک سو، رقم اصلی 3.0%+ سالانه به سطح دی/بهمن 1403 خود بازگشته است.
از سوی دیگر، دسته هایی مانند مبلمان و پوشاک، که اغلب وارداتی هستند و وزن ترکیبی آنها بیشتر از خودروها است، فشار صعودی را نشان می دهند. در نهایت، افزایش قیمت انرژی (5.1%+ سالانه برای برق و 4.1%+ ماهانه برای بنزین) مسئله ای است که هم از نظر اقتصادی قابل توجه است و هم به طور بالقوه از نظر سیاسی حساس.
پیش بینی ها و کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در آذر ماه
آخرین داده ها سناریوی ما را برای کاهش بیشتر نرخ (25- واحد پایه) در جلسه 19-20 آذر تایید می کنند. البته، جی. پاول اشاره کرد که کاهش نرخ از «نتیجه قطعی» فاصله زیادی دارد و «دیدگاه های متفاوتی» را که در کمیته وجود دارد، تکرار کرد. این امر باعث شد انتظارات بازار برای احتمال کاهش نرخ در آذر ماه به 70% کاهش یابد، در مقایسه با 96% قبل از شروع جلسه FOMC. چالش کاهش نرخ بهره فدرال رزرو همچنان در کانون توجه است.
علاوه بر این، به روزرسانی پیش بینی های اعضای FOMC برای مسیر نرخ در سال 1405 به ویژه آموزنده خواهد بود، زیرا پیش بینی های سه ماهه سوم پیش از این نشان دهنده تقسیم بندی قوی بود. این تقسیم بندی بین موافقان کاهش های پیشگیرانه در مواجهه با خطرات اشتغال و کسانی که نگران چنین اقداماتی در بستر افزایش تورم هستند، به گفته جی. پاول، همچنان بسیار قوی است. برای فدرال رزرو، چالش در آذر ماه، هم در مورد تصمیم نرخ و هم در مورد خلاصه پیش بینی های اقتصادی، با توجه به اختلال قابل توجه در انتشار داده های اقتصادی مرتبط با تعطیلی، بسیار بزرگ تر خواهد بود.
به طور خلاصه، فدرال رزرو سیاست پولی خود را با کاهش نرخ بهره تسهیل کرد، اقدامی که تحت تاثیر نگرانی ها درباره بازار کار و تعدیل پیش بینی های تورمی صورت گرفت. با این حال، مسیر آینده این سیاست ها همچنان نامشخص است و نظرات متفاوتی در مورد ادامه روند کاهش نرخ بهره در میان اعضای کمیته وجود دارد که بر پیچیدگی تصمیمات آتی می افزاید.
FOMC: End of balance sheet runoff, another rate cut, but no commitment on the next one
