بازارها
اجازه دهید با اعداد شروع کنیم. بانک مرکزی ایالات متحده در خلاصه ی به روز شده ی سه ماهه ی پیش بینی های اقتصادی خود، مسیر رشد خود را برای افق سیاست گذاری 1404-1406 از 1.4%-1.6%-1.8% به 1.6%-1.8%-1.9% افزایش داد. انتظارات پیرامون نرخ بیکاری از 4.5%-4.5%-4.4% به 4.5%-4.4%-4.3% تغییر یافت. در نهایت، هم شاخص اصلی و هم شاخص اصلی PCE اکنون برای سال آینده به جای 2.4%، 2.6% پیش بینی می شوند. خلاصه: رشد قوی تر، بیکاری کمتر و تورم بالاتر. در این شرایط، بررسی دقیق نرخ بهره و ریسک بیکاری برای تحلیل سیاست های آتی بانک مرکزی از اهمیت بالایی برخوردار است. بدون زمینه ی اضافی، این موضوع به جای کاهش نرخ بهره فدرال رزرو، به افزایش آن اشاره دارد.
با این حال، کاهش نرخ بهره نتیجه (همانطور که انتظار می رفت) جلسه ی دیروز FOMC بود. فدرال رزرو پس از ثابت نگه داشتن نرخ بهره در 4.25%-4.50% از ابتدای سال، نرخ سیاست گذاری خود را 25 واحد پایه کاهش داد و به 4%-4.25% رساند. رئیس فدرال رزرو، پاول، این کاهش نرخ را یک «تصمیم مدیریت ریسک» نامید. این تصمیم، نشان دهنده ی توجه به توازن میان نرخ بهره و ریسک بیکاری است. در مقایسه با بیانیه سیاست گذاری تیر ماه و همسو با تغییر رویکرد پاول در کنفرانس جکسون هول، فدرال رزرو اکنون قضاوت می کند که ریسک های نزولی برای اشتغال افزایش یافته اند.
در پرتو این تغییر تعادل از «توجه به ریسک های هر دو سوی ماموریت دوگانه ی خود»، کمیته تقریباً به اتفاق آرا تصمیم به تحلیل پیامدهای کاهش نرخ بهره فد و استقلال بانک مرکزی آمریکا گرفت. این یک سیگنال قوی از درون فدرال رزرو است که حاکمان از پاول حمایت می کنند و در برابر هرگونه تلاش سیاسی برای دستکاری بانک مرکزی مستقل مقاومت می کنند. تنها میران، رئیس جدید فدرال رزرو منصوب شده توسط رئیس جمهور ترامپ، به نفع کاهش 50 واحدی نرخ بهره رای داد. برآورد میانی برای نرخ بهره فدرال رزرو در پایان سال اکنون از 3.75%-4% در خرداد ماه، به 3.5%-3.75% رسیده است.
پاول تاکید کرد که این میانه، شکافی بین 9 حاکم موافق اقدام پشت سر هم در مهر ماه و آذر ماه و 1 نفر (میران) که حتی یک کاهش 125 واحد پایه اضافی را در آن دو جلسه پیشنهاد می کند و 9 حاکم که یا وضعیت موجود را از این به بعد ترجیح می دهند (6 نفر)، فقط یک کاهش نرخ (2 نفر) یا حتی افزایش نرخ (1 نفر)، پنهان می کند. همچنین قابل توجه است که بیانیه ی مطبوعاتی به ادامه ی کاهش تدریجی نرخ بهره در صورت پیشروی امور طبق انتظار، اشاره ای نکرد، که نشان می دهد وابستگی به داده ها و رویکرد جلسه به جلسه بیش از همیشه نام بازی است و تصمیم گیری ها پیرامون نرخ بهره و ریسک بیکاری به شدت داده محور خواهند بود.
با توجه به ارزیابی جدید ریسک، ما فکر می کنیم که داده های ناامیدکننده ی بازار کار وزن بیشتری نسبت به غافلگیری های تورمی افزایشی دارند. این وضعیت به طور مستقیم بر نرخ بهره و ریسک بیکاری در بلندمدت اثرگذار خواهد بود.
ما هیچ نتیجه گیری از برآوردهای میانی نرخ سیاست گذاری برای سال های 1405 (3.25%-3.5%)، 1406 (3%-3.25%) و 1407 (3%-3.25%) نمی گیریم، جز اینکه تمایلی برای رساندن نرخ ها به زیر 3% خنثی وجود ندارد (فقط 5 نفر از 19 حاکم در سال 1405، 6 نفر در سال 1406 و 8 نفر در سال 1407).
بازارها در ابتدا پس از اینکه برآورد میانی سال 1404 سناریوی دو کاهش 25 واحد پایه دیگر در سال جاری را تأیید کرد، به شیوه ی آرام واکنش نشان دادند. جفت ارز پیش بینی تاثیر کاهش نرخ بهره بر یورو دلار یک اوج جدید سالانه را در 1.1919 ثبت کرد، اما پس از تغییر رویکرد خزانه داری ایالات متحده، به محدوده 1.18 بازگشت. بازدهی ایالات متحده در نهایت 4.2 واحد پایه (30 ساله) تا 6.9 واحد پایه (5 ساله) افزایش یافت، در حالی که بازدهی 2 ساله و 10 ساله از حمایت فنی به ترتیب در 3.5% و 4% جهش کردند. نتیجه گیری اصلی پس از دیروز این است که احتمالاً با پایان سالی بسیار پرنوسان روبرو خواهیم بود.
تحلیل جامع نرخ بهره و ریسک بیکاری
اخبار و دیدگاه ها
بانک مرکزی کانادا (BoC) پس از توقف از فروردین ماه، دیروز نرخ سیاست گذاری خود را 25 واحد پایه کاهش داد و به 2.5% رساند. BoC پس از انقباض رشد حدود 1% در سه ماهه دوم به دلیل تاثیر شدید صادرات و سرمایه گذاری بر رشد، ضعف بیشتری در اقتصاد مشاهده می کند. اشتغال اخیراً عمدتاً به دلیل از دست دادن شغل در بخش های حساس به تجارت کاهش یافته است، اما رشد شغلی در بقیه ی اقتصاد نیز کند شده است. BoC انتظار دارد که رشد آهسته ی جمعیت و ضعف در بازار کار، مصرف خانوارها را در ماه های آینده تحت تأثیر قرار دهد. این عوامل همگی بر چگونگی تصمیم گیری در مورد نرخ بهره و ریسک بیکاری تأثیرگذارند.
تورم CPI در مرداد ماه 1.9% بود و معیارهای تورم هسته نزدیک به 3% بودند، اما BoC تورم اساسی را نزدیک به 2.5% ارزیابی می کند. ترکیب رشد ضعیف تر و ریسک های تورمی صعودی کمتر، کاهش نرخ دیروز را توجیه کرد. کمیته سیاست پولی (MPC) نتیجه می گیرد که با دقت و با توجه ویژه به ریسک ها و عدم قطعیت ها، بدون ارائه ی راهنمایی مشخص در مورد گام بعدی سیاست گذاری، ادامه خواهد داد. بازارها همچنان کاهش نهایی چرخه را تا اوایل سال آینده پیش بینی می کنند. این روند به وضوح نشان می دهد که بانک های مرکزی در سراسر جهان با چالش های مشابهی در مدیریت نرخ بهره و ریسک بیکاری مواجه هستند.
بانک مرکزی برزیل نرخ سیاست گذاری خود را در 15% بدون تغییر نگه داشت و با سوگیری نسبتاً تندروانه ی خود مبنی بر اینکه در زمینه ی کنونی عدم قطعیت های شدید، کمیته «هوشیار خواهد ماند»، همراه بود. آنها در صورت لزوم، در از سرگیری چرخه ی افزایش نرخ بهره تردید نخواهند کرد. اقتصاد تعدیل در رشد را نشان می دهد، اما بازار کار همچنان قوی است. تورم اصلی و معیارهای تورم اساسی بالاتر از هدف تورمی 3% باقی می مانند و بانک مرکزی تورم را در سه ماهه اول 1406 برابر 3.4% پیش بینی می کند. همچنین انتظارات تورمی همچنان بیش از حد بالا است و به یک سیاست پولی انقباضی قابل توجه برای یک دوره ی طولانی نیاز دارد. واحد پول برزیل، «رئال»، دیروز جلسه را در نزدیک ترین سطح قوی خود در برابر دلار از خرداد سال گذشته به پایان رساند. این رویکرد نشان دهنده پیچیدگی تصمیم گیری در مورد نرخ بهره و ریسک بیکاری در اقتصادهای نوظهور است.
تصمیمات اخیر بانک های مرکزی، به ویژه فدرال رزرو، نشان دهنده ی یک دوره ی پیچیده در سیاست گذاری پولی است. رویکرد داده محور و توجه به مدیریت ریسک های نزولی برای اشتغال، در حالی که تورم همچنان یک نگرانی است، چشم انداز پرنوسانی را برای بازارها در ماه های آینده ترسیم می کند. این توازن میان کنترل تورم و حمایت از بازار کار، محور اصلی اقدامات سیاست گذاران در اقتصادهای بزرگ جهان باقی خواهد ماند.
The Fed now judges that downside risks to employment have risen
