رئیس فدرال رزرو جروم پاول و سایر بانکداران مرکزی با یک دوراهی اقتصادی پاول دشوار روبرو هستند – و او این را می داند.
او این موضوع را طی یک سخنرانی اخیر در ضیافت ناهار چشم انداز اقتصادی سال 1404 (2025) اتاق بازرگانی گریتر پروویدنس، که در وارویک، رود آیلند در اوایل این هفته برگزار شد، تأیید کرد.
پاول اعتراف کرد که «مسیر بدون ریسکی» وجود ندارد.
من ماه هاست در مورد دوراهیِ (Catch-22) فدرال رزرو می نویسم، اما برای یک بانکدار مرکزی غیرعادی است که ریسک را بپذیرد. آن ها می خواهند توهم کنترل کامل اوضاع را حفظ کنند. این همان دوراهی اقتصادی پاول است که به آن اشاره می شود.
ولی این طور نیست.
اگرچه پاول از این کلمه استفاده نکرد، او وضعیتی رکود تورمی را توصیف کرد، با وخامت اوضاع اقتصادی که در بازار کار منعکس شده است، همراه با تورم «کمی بالا رفته».
چالش اصلی؛ دوراهی اقتصادی پاول
«ریسک های کوتاه مدت تورم به سمت بالا متمایل هستند و ریسک های اشتغال به سمت پایین—وضعیتی چالش برانگیز. ریسک های دوطرفه به این معنی است که هیچ مسیر بدون ریسکی وجود ندارد.»
پاول و تیمش در حال راه رفتن روی طناب نازک هستند، و تنها یک فشار کوچک کافی است تا آن ها به یک طرف یا طرف دیگر سقوط کنند. این وضعیت، ماهیت دوراهی اقتصادی پاول را نشان می دهد.
پاول این ریسک را این گونه توصیف کرد.
«اگر بیش از حد تهاجمی عمل کنیم، ممکن است کار کنترل تورم را ناتمام بگذاریم و بعداً نیاز باشد برای بازگرداندن کامل تورم به 2 درصد، مسیرمان را تغییر دهیم. اگر سیاست های محدودکننده را برای مدت طولانی حفظ کنیم، بازار کار ممکن است بی جهت تضعیف شود. وقتی اهداف ما این گونه در تضاد هستند، چارچوب ما از ما می خواهد که هر دو جنبه مأموریت دوگانه خود را متعادل کنیم.»
مشکل اینجاست که سناریوی فعلی از فدرال رزرو می خواهد که دو مسیر متضاد را دنبال کند. برای کنترل تورم، باید نرخ ها را برای مدت طولانی تری بالا نگه دارد. (منظور از «کنترل شده»، این است که آن قدر بالا نباشد که شما متوجه آن شوید.) همچنین باید نرخ های بهره فدرال را کاهش دهد تا حباب این اقتصاد پر از بدهی نترکد.
نمی تواند هر دو را انجام دهد. این تناقض در قلب دوراهی اقتصادی پاول قرار دارد.
بنابراین، پاول و تیمش با نگرانی روی طناب راه می روند، امیدوارند که به زمین نخورند.
پاول با استفاده از ادبیات رایج فدرال رزرو، صحنه را برای بانک مرکزی آماده کرد تا بتواند به طور منطقی هر مسیری را در آینده دنبال کند، و اصرار داشت که سیاست ها «در یک مسیر از پیش تعیین شده» نیستند.
«ما همچنان وضعیت مناسب را تعیین خواهیم کرد بر اساس داده های دریافتی، چشم انداز در حال تحول، و توازن ریسک ها.»
شایان ذکر است که پاول همچنان اصرار دارد که سیاست پولی «تا حدی محدودکننده» است.
اما این طور نیست. حداقل از منظر تاریخی. در واقع، بر اساس شاخص شرایط مالی ملی فدرال رزرو شیکاگو، سیاست پولی در طول کل چرخه افزایش نرخ بهره، از لحاظ تاریخی سست باقی مانده است.
این نمودار مهم، شاخص شرایط مالی ملی را نشان می دهد که می تواند در درک بهتر دوراهی اقتصادی پاول کمک کننده باشد.
همانطور که در نمودار مشاهده می شود، این شاخص، سیاست های پولی را منعکس می کند که نشان دهنده چالش های پیش روی فدرال رزرو در مواجهه با تورم و اشتغال است.
در نتیجه، عرضه پول تنها در اوج چرخه افزایش نرخ بهره، به طور جزئی کاهش یافت، و بیش از یک سال است که در حال افزایش است. این به تعریف، تورم است.
نکته اصلی این است که پاول و دستیارانش مجبور به انتخاب بودند.
آن ها تورم را انتخاب کردند.
واکنش فدرال رزرو به دوراهی اقتصادی پاول
پاول گفت که دیگر نمی تواند بازار کار را «قوی» توصیف کند. این امر مستلزم «رویکردی متعادل تر» بود. سخنرانی پاول نشانگر تلاش برای مدیریت دوراهی اقتصادی پاول بود.
«افزایش ریسک های منفی برای اشتغال، توازن ریسک ها را برای دستیابی به اهدافمان تغییر داده است. بنابراین در آخرین جلسه خود، مناسب تشخیص دادیم که گام دیگری به سوی یک وضعیت سیاست گذاری خنثی تر برداریم، و محدوده هدف نرخ بهره وجوه فدرال را به میزان 25 واحد پایه به 4 تا 4.25 درصد کاهش دهیم.»
به عبارت دیگر، ما نرخ ها را کاهش دادیم با وجود اینکه تورم همچنان زنده و فعال است زیرا اقتصاد نمی تواند بدون دوز دیگری از داروی پول آسان خود به جلو خیزد. اقتصاد معتاد است، و فروشنده فقط دوز دیگری را تحویل داد، به این امید که جشن کمی طولانی تر ادامه یابد. این نتیجه تصمیم گیری ها در مواجهه با دوراهی اقتصادی پاول است. برای تحلیل بازار پس از کاهش ناچیز نرخ بهره توسط فدرال رزرو، باید به دقت پیامدها را بررسی کرد.
در این بحث، به بررسی عمیق چالش های پیچیده ای پرداختیم که فدرال رزرو و به ویژه جروم پاول با آن روبرو هستند. روشن شد که تصمیمات سیاست پولی در شرایط کنونی، مسیری دشوار و پر از ریسک را پیش روی بانک مرکزی قرار می دهد، جایی که انتخاب بین کنترل تورم و حمایت از بازار کار نیازمند تعادلی ظریف است که می تواند عواقب گسترده ای برای اقتصاد داشته باشد.
